广发期货：宏观与政策扰动下国际糖价展望

发布时间：2025-07-07 16:32:29 来源：低眉垂眼网 作者：时尚

报告摘要

当前国际糖价对国内走势影响程度加深，期货本文将对当前国际糖价形势进行梳理和探讨。宏观经济衰退担忧风险仍在持续发酵，政策对于当下原糖市场仍有一定影响。扰动巴西燃油税法案落地，下国乙醇未来优势不确定性增强，际糖价展叠加后市能源价格或存在下行压力，期货对于原糖的宏观支撑相对来说趋弱。进入下半年，政策巴西逐步进入榨季高峰，扰动需要关注生产进度以及出口节奏情况。下国另外，际糖价展印度和泰国剩余食糖出口的期货节奏和新年度产量预期的变动对未来糖价的影响值得关注。总体来看，宏观原糖价格向上驱动相对来说并不是政策特别明显，预计下半年维持大区间宽幅震荡格局，且价格重心将有一定下移，价格区间在16-19美分/磅。

正文

近期美元强势上涨，加剧市场对宏观经济衰退担忧，整体商品承压，大部分商品6月以来跌去了2022年上半年以来涨幅，在此背景下，原糖期货走势相对抗跌，6月仅跌5.62%， 而同属软商品板块的美棉期货，跌幅高达19.08%。不过当前宏观多变，对商品价格影响未完全消褪，同时，巴西燃料税落地，巴西新榨季产量需要重新评估，印度出口延期，出口政策或进一步宽松，后市国际糖价走势将如何，接下来本文将进行一个探讨。

1.22/23榨季缺口逐步收敛，存在小幅过剩预期

21/22榨季进入尾声，全球糖市供给逐步从小幅缺口转向过剩，去年巴西受干旱影响，累计产糖量为3206.4万吨，较同期下降640.1万吨，同比降幅达高达16.64%，但进入2022年北半球迎来榨季高峰，印度，泰国产量增产量超预期，去年巴西减产幅度基本被抹去，原糖供给逐步又缺口转向小幅过剩。

从国际机构预估情况来看，2022年5月30日，国际糖业组织（（ISO）对全球2021/22年度糖供求平衡预估从2月份的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨。同时，2022/23年度过剩规模进一步扩大，至277万吨，因巴西降雨前景的改善以及印度泰国产量继续恢复。而消费方面，受疫情等方面的影响，22/23榨季消费复苏相对不及预期。而在7月最新的预估中，22/23榨季过剩幅度进一步扩大，StoneX称，2022/23年度全球食糖供应料过剩330万吨， 2022/23年度全球糖产量为1.938亿吨，同比增长2.8%，2022/23年度全球糖需求料为1.905亿吨，同比增长1.1%，产量增产幅度高于需求增长幅度，全球原糖供需状况保持相比21/22榨季更宽松一些。

2．巴西燃油税法案落地，新榨季糖产量波动增大

今年五月份，为控制不断上涨的燃料价格，巴西参议院通过了一项将燃油、电力、通信和公共交通的商品流通服务税封顶限制为17%的“限制增值税”法案。该方案已经通过巴西总统正式签署。鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。市场预估此政策可能会影响巴西糖厂后期糖醇比的调整，利空原糖。自该消息出来后，原糖自20美分/磅高位下跌至18美分/磅附近，触及六周以来低位。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。5月份醇油比为72%，6月继续下调为67%。相对来说，目前巴西22/23榨季生产结构仍将有利于乙醇生产。另外，据路透社7月15日报道，巴西国会恢复了生物燃料较化石燃料相比的税收优惠政策，7月20日，巴西圣保罗州政府将乙醇税从13.3%下调至9.57%，此举相当于将乙醇价格下调0.17雷亚尔/升。乙醇和其他生物燃料未来可能会面临更强劲的发展前景。

值得注意的是，虽然当前油价在相对高位，但是下半年来看，原油的强现实对应经济增速放缓的弱预期，高油价对于需求形成的负反馈逐步兑现，随着美国通胀再创新高，以及美联储加息幅度以及进度加快，宏观环境恶化，原油需求端的支撑也边际减少，油价压力逐渐增加，中长期原油运行中心或仍向下。对于原糖的支撑效果来说也是边际走弱。另外，上周，巴西石油公司将炼油厂的汽油平均销售价格下调4.9%，或0.2雷亚尔/升，下调后均价为3.86雷亚尔/升。这是自2021年12月以来巴西国家炼油厂汽油价格的首次下调。22/23榨季糖醇比仍存在一定变数，巴西食糖产量或在3100-3500万吨大区间波动。

从22/23榨季6月的巴西双周报看，糖产量和甘蔗产量略低于市场预期，同比分别下降15%和8%，相对于市场来说没有太大亮点，符合预期，6月下半月数据显示甘蔗质量指标有所提升，初步数据显示6月甘蔗单产同比上升1.1%达到77.4吨/公顷。产糖ATR虽同比减少3.3%，但较6月上旬有所回升，近期的干燥天气有望继续提振后期的ATR指标。总的来说这个榨季的糖醇比例、甘蔗单产等情况仍然需要等待7月份数据揭晓才能进一步明晰。

3．印度出口量增加，22/23榨季大概率继续增产

印度21/22榨季进入尾声，得益于良好天气，印度糖产量创近几年新高水平，同比增加超400万吨。印度期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，期末库存预估在680万吨左右。此前有国际贸易机构预计印度出口将超过850万吨糖，针对这一观点，ISMA成员进行了讨论，并一致认为印度在本榨季的出口将高于此前预期，预计2021/22榨季糖出口量上限设置在1000万吨，为六年来首次。不过近期，据知情人士透露，印度可能允许糖厂出口超过此前允许的数量，以帮助它们防止合同违约。印度政府正在考虑允许在截至9月30日的年度内增加销售100万至120万吨糖，这超过了目前1000万吨的配额。结合当前卢比汇率相对较弱，糖在18美分/磅以上出口相对有利。另外，前期受季风由于季风降雨导致许多生产商难以将货从糖厂运送至港口，印度政府额外进行对相应原糖数量出口期现进行延长。从当前来看，印度出口的大幅增加，或间接增加市场供应，原糖贸易流保持相对宽松格局，限制糖价上方空间。

展望22/23榨季，由于今年季风天气相对正常，叠加收购价格上涨因素，印度产量或继续保持一定幅度增加，具体来看，印度最大产糖区北方邦2022/23榨季甘蔗种植面积预计增长3-4%。据业内人士透露，受收购价格上涨的影响，当地农民种植甘蔗的积极性增加，2022/23榨季的甘蔗种植面积持续增长。据统计数据显示，预计北方邦在2022/23榨季的甘蔗种植面积将超过293万公顷，而2021/22榨季为284万公顷。预计印度新榨季糖产量继续恢复，考虑到有接近300万吨的食糖可能转向乙醇生产，产量可能增加至3600-3700万吨。出口量维持在700万吨以上高位水平。

4．泰国季风天气正常，产量持续恢复 

在泰国经历了两年的干旱天气后，食糖产量重新获得增长。泰国21/22榨季降水恢复，产量同比大增。21年1-10月北部和中部主产区降水量分别较长期平均水平偏高16%和10%，加上蔗农收益上涨，甘蔗收割面积同比增加20%左右，糖产量恢复至1015万吨左右，同比增加200多万吨，增幅高达33%。另外，泰国糖出口同期也大幅恢复，预计为760万吨，同比增加逾46%。

22/23榨季泰国糖业公司（Thai Sugar MillersCorp）预计泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。

4．总结与展望

综合来看，当前经济衰退担忧风险仍在持续发酵，对于当下原糖市场仍有一定影响。巴西燃油税政策落地，乙醇未来优势不确定性增强，叠加后市能源价格或存在下行压力，对于原糖的支撑相对来说趋弱。巴西糖醇比或有上调空间，另外甘蔗单产等情况仍然需要等待7月份数据揭晓才能进一步明晰。预计巴西22/23榨季产量预计在3100-3500区间大幅波动。另外，东南亚地区季风天气正常，叠加甘蔗收益上涨引发种植面积持续扩张，印度和泰国产量22/23榨季继续恢复。新榨季供需缺口将逐步收敛至小幅过剩，产量的复苏幅度将明显大于消费的上调幅度。进入下半年，巴西逐步进入榨季高峰，需要关注生产进度以及出口节奏情况。另外，印度和泰国剩余食糖出口的节奏和新年度产量预期的变动对未来糖价的影响值得关注。总体来看，原糖价格向上驱动相对来说并不是特别明显，预计后市维持大区间宽幅震荡格局，且价格重心将有一定下移，价格区间在16-19美分/磅。

广发黄埔荟

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