暴雪国服停服，国游瓜分空白市场，监管边际改善，游戏股预期估值修复

发布时间：2025-07-05 21:00:47 来源：低眉垂眼网 作者：探索

特约 | 朱晓榕

随着版号发放常态化、暴雪边际宽松化，国服国游瓜分改善股预监管政策边际改善，停服叠加14年的空白暴雪国服正式停止服务，其空白市场将被瓜分，市场游戏股景气度持续回升，监管投资拐点显现。游戏

2月1日，期估网易暴雪游戏客服团队发布《网之易关于暴雪游戏产品运营到期开放退款的值修说明》称，在中国大陆地区由上海网之易网络科技发展有限公司所运营的暴雪边际《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》《暗黑破坏神 III》《魔兽争霸 III：重制版》《风暴英雄》《星际争霸》系列产品，正式于2023年1月24日0时终止运营。国服国游瓜分改善股预由于网易与暴雪合作协议到期，停服暴雪系列游戏国服已于1月24日0时停服。空白

与此同时，市场2023年1月有88款游戏获得审批，监管叠加去年12月获批的84款，两个月游戏版号获批172款连创新高，而在2022年11月份中国游戏收入同比拐点已初现，叠加14年的暴雪国服正式停止服务，其空白市场将被瓜分，随着版号发放常态化、宽松化，监管政策边际改善，龙头腾讯控股已创出416港元的反弹新高，游戏股景气度持续回升，游戏板块预期估值修复，投资拐点显现。

版号发放常态化宽松化

多项报告稳预期提信心

数据显示，截至2023年1月17日，国家新闻出版署发布本年首批国产游戏版号88个，涉及腾讯控股、网易、祖龙娱乐等重点公司旗下游戏，对国内游戏开发商和玩家都是一个利好信号。

从年维度看（图1），2022年共有512个版号过审（12月包含44款进口版号），同比减少约31%。再往前追溯版号审批进度，2020年有1408个，2019年有1570个，停发9个月的2018年仍有2105个，总量呈现逐年减少并在去年达到低点。

但从月维度看（图2），以12个月来算，2022年的月均过审版号约42个，2019至2021年分别是130个、118个和64个。2022年4/6/7/8/9/11/12月分别下发45/60/67/69/73/70/128个，版号发放数量呈逐步上升趋势。

相比之前几批版号情况，数量的增加表明了官方在版号发放上推行常态化的政策。版号名单中的《逆水寒》增报手游版号，明确多端增报无需二次过审，版号审核趋向宽松化。

游戏行业政策也存在边际改善预期，人民日报官方网站此前曾发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，重新定义了电子游戏产业的价值，有助于行业稳定预期，提高信心。

同期，中国音数协游戏工委发布了《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》，指出已进一步解决未成年人游戏沉迷问题，未成年人游戏监管预期对市场的影响减弱。随后续重点产品正式上线，行业景气度将进一步上升。

网易暴雪14年合作终止

国产游戏瓜分空白市场

岁末年初，对于游戏玩家和游戏板块最关注的行业“炸雷”或是网易与暴雪“两个七年之痒”的结束。

根据网易公告，其代理的暴雪系列游戏于1月24日起，在中国大陆市场的所有运营正式结束，网站登录、游戏服务器及客户端下载都被关闭。自2008年起，网易与暴雪合作长达14年，在将近两个月的协商后，双方因一些关键性条款未达成一致，结束了合作关系。

暴雪表示，在积极与国服地区潜在发行合作伙伴进行洽谈。但进口游戏更换代理需要重新进行版号的审核，暴雪旗下游戏的数量较多，且进口游戏版号审批时间较长，是否有新代理愿意接手这一难题有待商榷。根据今年1月最新公布的进口游戏版号显示，经过了547天才有45款进口游戏拿到了版号。

更何况，本次正式过审的版号既有《宝可梦大集结》等多款海外热门游戏，又有腾讯的《觉醒黎明》等受到市场期待的游戏。这些高质量游戏有望占据暴雪系列游戏在国内市场所留下来的空白，暴雪系玩家在此期间可能会转向其他游戏。

游戏行业成长性长期看好

渗透率仍有提升空间

游戏行业渗透率处于提升过程，并且仍有一定空间。据研究引用伽马数据等平台信息，2009年到2021年间，国内游戏用户渗透率（游戏用户/总人口）从9%提升至47%，横向对比美、日等发达国家，用户数量的潜在增长空间仍然巨大。国内游戏行业付费水平未来伴随着经济的持续好转、人均可支配收入的提高，或许会有爆发的可能性，带动游戏ARPU提升。

长期看，游戏行业成长性较好。

但相关公司过往股价表现并不尽如人意。以行业龙头腾讯控股为例，作为游戏板块的龙头上市公司，是众多游戏企业的一个缩影。股价自2021年2月起持续下跌。

这背后可能与行业内公司的收入下降有关。游戏工委数据表明，2022年中国游戏市场实际销售收入约2658.84亿元，同比下降约10.33%；游戏用户规模减少约0.33%。自研发产品国内收入同比减少约13%，海外收入同比减少约3.7%。手游收入首次出现负增长，且达到了14.4%之多。

而究其本质，与游戏内容供给不足有关。供给端看，2021到2022年间暂停发放版号导致各厂商的产品上线周期拉长，企业短期回本无望。即使是头部企业，也只能勉强依靠老玩家支撑，并且面临客户流失的困境，同期，二三线企业则运营困难。

优质供给集中推出

游戏板块估值有望修复

当前，影响行业发展最关键的变量——版号发放节奏——已经开始有所放松，作为典型的供给创造需求的行业，众多优质供给的上市，将刺激需求的爆发。此外，又恰逢暴雪系游戏暂时让出部分游戏市场和玩家，天时地利人和皆备，相关企业有望借此“东风”，实现营收的新一轮增长，游戏板块有望估值修复。

龙头公司腾讯股价已经有所体现。去年10月以来，腾讯股价开始有一定回升，截至2023年1月26日，腾讯收盘价为416.6港元，3个月内区间最大涨幅达到220.86%。

此前股价低迷反映了游戏版号收缩和未成年保护等政策预期，当前预期正在改善，相关投资机会亦在演绎。目前基本面维度的利好因素频发，股价对利空因素逐步脱敏，游戏公司的业绩确定性增强，驱动了游戏板块预期估值修复。但市场或未充分预期监管边际改善空间，游戏股估值仍在底部区间。

对于企业而言，版号政策虽然边际好转，但仍要谨记聚焦内容、品质取胜或许才是长期可持续发展的关键所在。

版号发放是游戏产品上线前的一个环节，从长远来看，获得版号必然是一个利好因素，但产品真正落地的时间取决于后期的研发测试等情况，短期内对公司业绩的影响动力不足。

因此，游戏企业作为玩家的服务端，竞争中应该仍以“品质”取胜，聚焦精品。通过5G、虚拟现实等创新技术，深入产业发展态势，加大研发投入，提升产品商业化潜力。

（本文已刊发于2月4日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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