刘沁东：如果利率是一个锚 昨晚美股大跌并非反应过度

发布时间：2025-07-06 19:53:19 来源：低眉垂眼网 作者：娱乐

环球市场播报连麦济容投资CEO兼CIO@刘沁东_济容投资：火线解读美股暴跌 

，刘沁利率。东果大跌

主持人：我今天在想待会儿怎么做一个开场白的个锚过度时候就在想，我今天见到您是昨晚“既是喜又是忧”。“喜”当然是美股此前我和您有过约定，在8月之初到现在终于老朋友又见面了。并非但是刘沁利率一个“忧”是昨晚美股的暴跌，把我们两人的东果大跌约定大幅地提前了。中国的个锚过度股民都说“一根阳线就改变信仰”。昨天晚上的昨晚美股大阴线也足以摧毁很多人的信仰，也导致我们原来约定等到这个月下旬，美股美联储加息尘埃落定以后，并非美国的刘沁利率通胀也有了比较明确的走势以后，我们再来展望一下未来美股的东果大跌走势。但是个锚过度没想到昨天盘前美国的通胀数据当时第一眼看上去是超预期，但是没想到美股会做出这么激烈的反应。开始以为它可能要闹给你看，结果差点要死给你看。因为上一次美股跌得这么厉害是在疫情期间，2000年的时候我们见证历史的时候，十天之内美股能够熔断四次，道指动辄下跌1000点，当然按照绝对的跌幅来说，美国股市当时跌到了1800多点，到道指到高点的时候36000。同样的1000点跌幅，看绝对的点数挺吓人，但降幅到现在来说是要少得多了，至少是打了6折或者是7折。

今天请到济容投资的首席执行官兼首席投资官刘沁东老师，跟我们聊一聊昨天晚上两年多以来鲜见的惨烈的市场状况，当然也知道昨天美股大跌导致今天整个市场都不是很好，A股、港股、日韩股市全是跟昨天美股一样是一条横线跌下来，连挣扎的余地都没有。还是那句话，美国8月的通胀超预期，其实超得也没有想象得那么可怕。第一个问题，美股反应为什么如此的强烈？这背后的逻辑是什么？

刘沁东：我给大家讲一下整个背后的逻辑，逻辑还挺清晰的。

稍微往回理一下思路，美国股市从7月中旬的时候有这么一波上行，这是美股交易恢复，觉得联储要转向了，联储要放手了，所以美股从7月中旬的时候有一个大幅地往回走，一直持续到8月15号。8月15号之后，在这个过程中联储一直在往回推，联储一直给大家讲一个故事“你们太着急了，这个事情没有完全结束掉，我还是要继续去减缩”。联储从7月底到8月初一直在往回推市场。双方就是有这么一个拉锯战。7月份的CPI数据是8月10号出来的，这个数据特别好，好了没几天，股市从8月15号开始就一直在跌，那次回调的幅度也很大，回调到8月底、9月初的时候，股市一直回调到一个阶段。

这时大家一定要关注债市，债市其实是有一个翻天覆地的变化。拿实际利率来讲，实际利率从7月底接近于0，一路涨到80、90，一路涨上来。8月底、9月初债市表现出来的和股市完全不一样，债市这边由于欧洲通胀的极度恶化，英国也好，EU也好，再加上全球央行一直在跟媒体讲，在跟金融市场讲，我们控制通胀还远没有结束。再加上美国自己偏增长的经济数据，在这一阶段都偏向好。比如服务业的ISM PMI其实要好于预期，其实是把债市顶在那儿了，利率就再没有跌下去，就在上面。但9月初的时候，大家对通胀是有预期的，我们以前老讲通胀数据也是分很多种，它有向前看的forward looking通胀数据，当然也有lagging的CPI或者是住房这部分的价格，它其实都是滞后的。但是在昨天的这个数据出来之前，大家有很强的市场预期，8月份的headline CPI是要往下走的，几乎华尔街上所有的大的卖方机构都有很强的这么一个预期，觉得CPI基本上要到8.0%，甚至有人给出7.9%。我们自己也能观察到很多宏观数据，譬如说二手车，譬如说ISM PMI里面，不管是制造业还是服务业，它有一个成分，叫price take，就是他们看到的价格因素确实在往下走，就造成了市场有一个很强的预期，觉得8月份的CPI是要往下走了。7月份往下走，8月份如果还能往下走，这就形成了一个趋势，这其实就是联储非常想看到的。两个点可能不能成为一个趋势，但是你想成为一个趋势之前是需要有两个点的。

这就是为什么上周五之后，股市其实有一个剧烈的反弹，股市先行了，债市还趴在那儿。其实就是因为有这么一个很强的预期，觉得我们通胀向好，联储后面的压力就会小，在某个点上我们就不需要这么紧了。其实美联储已经很紧了，只不过市场认为不需要这么紧了。但是很不幸，昨天这个数据让大家失望了。

π哥刚才讲的挺好，数据是不如预期，但是大的趋势也没有那么差，至少我们现在对通胀的整个环境理解，包括往下行的趋势真的是要比5月份、6月份要好很多，5月份、6月份看不到它到顶了，至少整体的CPI数据你都不敢说它那个时候已经到顶了，现在至少你敢说这个话，那个CPI已经到顶了，只不过是核心CPI还没有到顶。你可以看到往下走的趋势是很明显的。因为这种宏观数据，我们管它叫“time serious data”，你去预测某一个点的时候其实是很难的，因为它里面的组成有太多东西，你想很精确地预测它没有那么容易。但是你想看清楚一个趋势，相对来说就容易一点。因为一旦这个趋势形成了，它不是那么容易可以上窜下跳的。

所以，我自己认为昨天天市场没有过度反应，或者说没有过度反应。为什么这么讲呢？昨天股市把之前超涨的那部分都跌回去了，昨天跌完之后，基本上再看股市和债市的valuation。在我们的估值体系里，债市就是一个锚，利率就是一个锚，锚在哪儿，股市的估值就应该在哪儿。只不过在昨天之前，股市飞到这儿了，昨天那个数据出来之后，昨天债市没有动太多，是股市又落回来。所以，现在这两个市场相对来说是一个很公允的价格，股市把之前多涨的现在给回去了，基本上是这么一个状态。

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